• 恐慌情绪酝酿配置良机,投资要做“逆行者”

    财经 > | Time Weekly - 2020-02-02 17:39:30 来源:朱雀基金
  • 近期,新冠肺炎确诊及疑似病例快速上升,无症状的病毒携带者增加了疾病扩散的速度和管控的难度,导致担忧甚至恐慌情绪漫延。世界卫生组织(WHO)1月31日宣布新冠病毒疫情为“国际关注的突发公共卫生事件”(PHEIC),并提出“没有理由采取不必要地干扰国际旅行和贸易的措施”等7项建议。从目前情况来看,新冠肺炎确诊人数超过非典,但死亡率较低。

    疫情对经济影响几何?

    我们判断,疫情的发展一般会经历两个峰值,一是新增病例的高峰,二是累计感染人数的高峰,并将整个过程分为三个阶段。目前仍处于第一阶段,即新增病例的爬坡期,但有望在2月份结束,重点是返城人员流动是否会带来二次爆发。这一阶段往往是不确定性最大、最恐慌的时期。参考非典时期,疫情对经济的影响将延续到第二阶段。

    之前经济的反弹性质属于下行途中补库存等短期原因,考虑地产拐点和限制人流、推迟复工、海外贸易等的综合影响,消费、出口、投资短期都会受到巨大冲击。通胀的环境也变得更加复杂,之前市场普遍预期本次CPI同比增速的高点将会出现在2020年春节前后,同时工业企业补库存行为将使得PPI增速温和回升。

    目前看,中东地区地缘政治风险加大带动油价短期上行被疫情压制,后续依然存在上行风险。另一方面,肺炎疫情的爆发可能同时影响消费品的供给与需求,但其对消费品供给(尤其猪肉受结构性因素)的影响则可能持续更长时间,从而导致本次CPI同比增速的上涨持续更长时间、或者回落速度更慢。而补库存行为延迟或变得更加微弱,意味着PPI增速的回升可能推迟。也不能忽视本次肺炎疫情对劳动力市场可能产生的负面影响。

    但长期来看,政府可能会采用更加扩张的逆周期政策进行应对,并且,随着天气回暖疫情结束,受打击行业将自然回升甚至可能报复性反弹,经济结构转型也有望依靠开放和国企改革等加力推进。

    短期回调不改长期趋势,错杀机会应把握

    由于基本面改善受阻,我们预计A股12月以来的上升趋势告一段落,开盘后随着系统性风险的释放,市场将进入震荡格局。

    历史上,这类突发事件并不会改变市场运行的既有趋势和结构,市场风险偏好提升、居民储蓄搬家、海外资金流入、基础制度建设逐步完善的进程并未改变。因此我们认为短期调整恰是机遇,积极逆向才能有效把握。后续宽松对冲政策、两会召开以及疫情数据的边际改善都可能成为市场反弹的催化剂。

    具体而言,5G及电子领域,我们重点看好处于产业链核心位置的硬件科技公司,比如处在5G组网,5G终端及终端供应链核心位置的公司。以手机为例,此次疫情主要影响分布在广东、江西、江苏、浙江、河南、湖南、湖北的制造/组装基地。疫情发生后,上述地区均发布了推迟复工的通知,对于今年一季度的生产供应会造成冲击。另外,如果WHO将上述地区列为“受染地区”,则会影响出口。

    但是我们更加关注的是需求,在5G的元年,国内和海外都处在需求增长的时期,因此我们判断短期的贸易限制影响有限,而且需求会随疫情改善逐步恢复。另外,疫情会加速部分企业向海外转移供应链的决心。游戏领域,我们重点看好拥有定价权的互联网龙头企业。春节期间,某龙头游戏的日流水大幅提升,疫情构成了短期利好,但是影响偏短期,核心逻辑仍然是具备核心定价权的公司长期来看盈利有望持续提升。

    软件领域,我们重点看好具备强客户黏性的To B软件公司。受疫情影响,短期可能会遭受企业因为推迟复工,或者限制贸易导致的资本投入下滑的影响。但是中长期看,因为疫情而导致的工作方式变化和演进可能带来新一轮软件行业的发展机会。

    光伏领域,我们判断国内外装机需求会受到开工延后的影响,节奏放缓。需求量上,我们维持2020年全球需求140-150GW的判断,需求节奏上前低后高,2020Q2有望加速改善,其中硅片、玻璃是我们重点看好的细分领域。

    新能源汽车领域,我们判断短期对销量有一定冲击,但冲击幅度有限,预计在5%以内。并且一旦一季度销量受到压制,将进一步强化下半年销量反转的力度,全年我国新能源汽车销量大概率仍可实现30%以上的增长。中长期看,无论是整车企业电动化规划力度,还是政策层面的边际向好,都有利于电动化趋势的不断强化,疫情不改变全球新能源汽车渗透率提升的大趋势,我们重点关注上游资源以及中游电池环节的机会。

    军工领域,军工行业典型的特征是需求来自国防,购买力来自国防预算,与国情(周边局势)有关,受疫情影响较小,并且历史上看军工企业一季度收入占比仅为全年的13.5%(过去5年平均)左右,意味着短期的停工对行业交付影响也有限。中长期看,未来重点型号有望加速列装。军工是目前为数不多未来2-3年确定性20%左右增速的板块,并且军工板块经过4年多调整性价比显现,航空装备领域主机厂、发动机等核心环节都具备较确定的投资机会。另外新机型放量带动军机新材料行业景气度持续提升;高端碳复合材料、高端钛合金、高温合金是主要的军机新材料,相关龙头上市公司有较好的投资机会。

    消费领域,此次疫情对服饰、餐饮旅游、娱乐等可选消费影响较大,但对应我们重点看好的新零售和物流的需求影响不大。上市企业供应链较强可以应对短期需求波动,但限价、结构性短缺、员工复工难以及外租商户停业依然会影响短期业绩。类似03年非典,线上零售和快递会受益于需求明确增加,但当前电商和物流企业市占率均已不低,春节期间的运力、人力不足,陆运受阻等问题突出,收入的增加并不能带来显著的盈利改善。一些新零售形式的用户习惯培养可能加快,后续值得跟进关注。大家居方面,影响短期需求和复工,但需求刚性较强,更多订单累计到2季度之后。C端零售所受更大,而B端影响可能更短,出现回调也是比较好的机会。



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